王济璋：中国的对冲基金机会值得看好

 

来源：新浪财经

2012年10月28日



图为锐箭资本管理有限公司副总裁王济璋演讲。(来源：新浪财经 任立殿摄)


    由私募排排网主办的“2012(首届)中国对冲基金年会”于2012年10月27日-28日在深圳举行。年会主题为“中国对冲基金管理人的使命与责任”。新浪财经图文直播本次会议。图为锐箭资本管理有限公司副总裁王济璋演讲。
    王济璋：大家好！我叫王济璋，今天我代表锐箭公司来这里，可能大家看着我好象比较年轻，昨天在会后有一个人跟我说，看你好象就跟我儿子的岁数一样。其实我从2000年就在华尔街实习和工作，我大概有12年的投资经验，6年做的是对冲基金，很大一部分在亚洲市场做交易合研究，曾经我是在美国十几亿美元hedge fund的交易人员。我和我公司非常荣幸能在首场对冲基金年会发言，但是因为我来自美国，所以中文确实不是特别好，可能会用一些英文，请大家包涵。
    今天的目录，本来想说一下量化对冲基金和一般的基金有什么不同，刚才王总说得已的非常好，我觉得时间问题，没有必要重说一点，强调一下量化对冲基金我们最关心的是大概率的情况，不是极端情况，而且我们用数据和统计去做大概率统计的分析。
    什么是α？其实在会议上大家已经提到了α、β这些东西，简单来说，α就是一个投资者的回报里面，如果要把风险因子的回报去掉以后，剩下的就是α，(图)一个投资者的回报在右上角，其实这个回报基本是市场的回报，它的投资基本是跟着β走。作为一个量化投资者，我们把α和β分的很清楚，当然了，我不想说五使用β投资的人是错的，一个人如果能判断到市场的方向，他就应该β投资，作为量发投资者我们最关心的还是α，我们想要的结果就像左边的图，这是我们在中国市场现在做的α，α慢慢从左上角向下走，怎么拿这个α？如果光关心市场风险，就把β去掉，剩下的就是α。
    简单介绍α以后，现在谈一下如何去寻找α。其实我们来中国之前想过这个问题，现在中国市场很相似90年代的美国市场，第一，70%—80%的投资者都是自主私人投资者；第二，现在中国的对冲基金不是很多；第三，量化对冲基金更少。这三点加在一起，在中国现在的α机会是很多的。其实王总已经说了一些从哪儿能做到α来源，我就不说了，告诉大家我们的出发点，我们找α的出发点是行为金融，在赢钱的时候，这个投资者会很快的想要再投入，在输钱的时候经常投资者就会输钱了，先不买卖了，这是市场的偏差，一个自主投资者计算能力和分析问题能力其实是有限的，这两点加一块，在市场上产生了一些东西，做量化投资可以找到α。给大家举个例子，有一只股票，本来是10块钱的股票，如果这个市场是非常好的，这个股票马上会翘到15块钱，作为投资者我们都知道这种事很少发行，更平常的是这种例子，这只股票出来以后，会慢慢从10块钱跳到15块钱。在行为金融有两三个现象的解释，第一个是保守主义，其实在这个行为发生之前，大家已经做了充分研究，有人喜欢这只股票，有人不喜欢这只股票，这个新闻出来之后，不喜欢这个股票的人就说这个新闻可能没那么重要，需要一段时间让他们明白以后，这个股票太会跳到15块钱。第二种情况是近期影响偏见，股票的价格从10块钱跳到15块钱，可能会跳到20块钱甚至更多，最后跳回到15块钱稳定了，大家觉得上星期的股票反应和下星期的会很像，所以从10块钱跳到15块钱，投资者会说还会从15块钱跳到25块钱，这种感觉叫近期影响偏见。还有一种是自我归因偏差。咱们看了这个图，个人会有不同的反应，怎么证明哪个回答是对的？在我们来看，我们用的工具是统计和科技。
    在研究之前先问自己一个问题，为什么这个市场错了？如果我们知道市场犯了一个错误，我们会问自己，这是偶尔的错误还是频繁的错误？做量化对冲基金的人最关心的是大概率的情况，所以我们要问这是不是频繁的错误，如果我们知道这是频繁的错误，我们需要把它改成能用统计回答的问题，比如说这些股票相比那些股票市值更贵，或者说这几个条件符合了以后，也只股票的价钱会不会反弹。问好这几个问题之后就可以开始研究了，我就强调两点，第一点，我们做的是科学研究，需要β特别干净，大家知道有很多偏差，比如IPO等，这种情况下你的β就不是很稳定，做研究之前必须处理这个问题。第二点，在研究之前必须选好哪些股票在真正交易时候能符合模型的结果，有些股票其实做模型以后觉得挺好的，但是真正交易的时候不能达到这些回报，所以必须很慎重的处理这个问题。
    我们说了什么是α，去哪儿找α，给大家看一下我们在日本和中国市场现在做的α，(图)，这个是我们在日本市场做的策略回测结果，波动率每年是3.5，西浦比率每年是2.1。用这个策略能拿到20%—30%的回报，这点在中国市场跟海外还是有些不同。另外一个问题，你怎么知道能达到这些回报？其实这个问题是非常难的，我先给大家看一下我们真正交易的回报，这个回报很相似，给我们更多的信心，我们从5月开始的回报是8.4%，我们是科技公司，所以我们擅长的是编程，在真正交易的时候能帮助一些过去做的结果。(图)这是我们在中国做的α，其实这张图比较漂亮，我这6年做对冲的时候从来没看过这么好的图，先给大家解释一下，从左下角往右上角走，在牛市和熊市的时候还是比较不错的。相比之下，其实无杠杆α在中国要比在海外多，从这个就可以看到，基本20%是无杠杆，因为在中国其实现在很难特别高的杠杆，这也是中国和海外的不同，这就是我们现在在中国做的α。我们看到这个α以后觉得非常兴奋，觉得应该在中国市场多开发，其实我们很看中中国市场的原因，中国市场的流动性非常好，这是做量化对冲基金很需要的因素。第二点，现在中国市场很像90年代的美国市场，α非常多，这些因素加起来让我们很看中现在的中国市场。
    当然了，说了半天，不想给大家一些误会，在中国做量化对冲基金还是有很多困难的，在我们经验里总结了大概三到四个困难，跟大家短说一下，第一就是Hurdle Rate，一个投资者在银行能拿到4%—5%的无风险收益，所以回报肯定要求比4%—5%高。第二点，交易成本还是非常高的，像融资融券的价钱还有杠杆的问题，交易成本还是很高的。第三点，现在融资融券还有一些困难，大概有250—275只股票可以融资融券，不是整个市场都可以做融资融券。第四点，现在中国市场的科技和交易环境相比海外还不是特别成熟，我们觉得这个是慢慢改善的。
    看到这些困难以后，如何处理？首先作为量化投资者，首先是α，α足够大，这些都不是困难，其实α还是不够，要非常注意所有的风险因子，要注意交易的细节，交易时候要注意很多东西，最重要的其实大家已经提到，在做量化对冲基金很需要人才，我们团队已经合作了大概9年，我们的团队来自剑桥、麻省理工学院等，我们曾经在这些公司工作过，简单介绍一下我们总裁，我们总裁过去在SAC工作。人才是很大问题，但是我们团队因为已经有9年一起工作的经验，工作还是很开心的，这个是我们挺自豪的一个方面。
    知道大家想去吃饭了，就说到这儿，谢谢大家！